Οι χρηματοοικονομικές ρυθμιστικές αρχές αποσκοπούν στην ασφάλεια, την ολοκληρωμένη λειτουργία και την προστασία των καταναλωτών. Ωστόσο, τα κρυπτονομισματικά περιουσιακά στοιχεία δεν γνωρίζουν σύνορα. Ένας εγχώριος επίτροπος αδυνατεί να επιβλέψει ένα πρωτόκολλο που μπορεί να αναπτυχθεί σε οποιοδήποτε σημείο του κόσμου και να χρησιμοποιείται παντού.
Ας εξετάσουμε το Tether: παρόλο που έχει σταθερότητα στο Ελ Σαλβαδόρ, ο μεγαλύτερος εκδότης stablecoin του πλανήτη παραμένει εξαιρετικά μακριά από τις κύριες εποπτικές δικαιοδοσίες. Παρ’ όλα αυτά, σχεδιάζει τη δημιουργία ενός stablecoin σε δολάριο που θα υπόκειται στην ρυθμιστική εποπτεία των ΗΠΑ και αναζητά την απαραίτητη έγκριση.
Αυτή η κατάσταση αναδεικνύει το παράδοξο της ρυθμιστικής πολιτικής: ενώ είναι αδύνατον να ελέγχονται οι κρυπτονομισματικές συναλλαγές από το κέντρο, οι συμμετέχοντες της αγοράς απαιτούν αυστηρές ρυθμίσεις.
Οι πολύπλοκες νομοθεσίες συχνά δεν λειτουργούν αποτελεσματικά και περιλαμβάνουν υπερβολικές προδιαγραφές και αόριστους κανόνες. Στην προσπάθειά τους να ρυθμίσουν τις δραστηριότητες τις οποίες οι επενδυτές αναζητούν σε άλλες χώρες, οι αρχές μπορεί να δημιουργούν περισσότερη γραφειοκρατία παρά ασφάλεια. Συχνά, η δραστηριότητα μεταναστεύει σε πιο ευνοϊκά καθεστώτα.
Η αποτελεσματική προσέγγιση θα ξεκινήσει από την αυτορύθμιση και πειθαρχεία της αγοράς. Οι ρυθμιστές θα πρέπει να αναθεωρήσουν τη σειρά των ενεργειών τους: πρώτα να εντοπίσουν τις καλές πρακτικές των αξιόπιστων ιδιωτών και στη συνέχεια να καθορίσουν τι απαιτείται από τις ρυθμιζόμενες εταιρείες για να διαχειριστούν τους κινδύνους στη δικαιοδοσία τους. Η παρέμβαση θα πρέπει να περιορίζεται εκεί όπου υπάρχει προφανής κίνδυνος, με βάση ξεκάθαρους και υλοποιήσιμους κανόνες που οι επιχειρήσεις θα μπορούν να συμμορφωθούν με ευκολία.
Αυτή η προσέγγιση βασίζεται σε πέντε θεμελιώδεις αρχές:
Πρώτον, πρέπει να ρυθμιστούν τα χρηματιστήρια κρυπτονομισμάτων μαζί με άλλες αναγκαίες διασυνδέσεις και όχι ο κώδικας. Οι ρυθμιστικές αρχές θα πρέπει να εποπτεύουν τις εγχώριες πύλες και τα σημεία επαφής, όπως οι θεματοφύλακες, οι πάροχοι πορτοφολιών, οι υπηρεσίες fiat on-ramps και off-ramps, οι εκδότες stablecoins και διανομείς. Όλα αυτα θα πρέπει να λειτουργούν εντός τοπικών νομικών πλαισίων.
Η ρύθμιση αυτή πρέπει να ισχύει ανεξαρτήτως της τεχνολογίας ή του παρόχου – είτε πρόκειται για τράπεζες, είτε όχι. Το κανονιστικό πλαίσιο πρέπει να επιβάλλει απλές υποχρεώσεις που οι επιχειρήσεις θα μπορούν να εκπληρώσουν και οι επόπτες να ελέγχουν.
Δεύτερον, θα πρέπει να ζητείται η ευθύνη εκεί όπου πρέπει: στα συμβούλια διοίκησης. Οι ρυθμιζόμενες εταιρείες πρέπει να εντοπίζουν, να μετράνε, και να διαχειρίζονται τους κινδύνους που σχετίζονται με τα κρυπτονομίσματα με μια συστηματική προσέγγιση που αξιολογεί τους χρηματοοικονομικούς κινδύνους. Οι συμβούλια πρέπει να εξετάζουν κατά πόσο οι έλεγχοι είναι κατάλληλοι για τους κινδύνους αυτούς και να τα ελέγχουν μέσω stress tests και αναλύσεων σεναρίων.
Ωστόσο, οι ρυθμιστικές αρχές δεν θα πρέπει να εισέρχονται στο σχεδιασμό των συστημάτων κινδύνου των εταιρειών. Όταν η κανονιστική πρακτική προσπαθεί να επιβάλει τη λειτουργία της διοίκησης, τα αποτελέσματα είναι η συμμόρφωση και η καταπίεση της ατομικής κρίσης. Είναι λανθασμένη η σκέψη ότι κάποιος που συμμορφώνεται με τους κανόνες είναι απαραίτητα ασφαλής.
Τρίτον, η προεπιλογή θα πρέπει να είναι «ναι, αν…». Η πολιτική που εναλλάσσει μεταξύ του να δίνει άδεια και να απαγορεύει είναι αναξιόπιστη. Η χορήγηση προσωρινής άδειας προσφέρει μεγαλύτερη αξία. Όταν η ρύθμιση βοηθά τον τομέα, τότε οι επιχειρήσεις θα επιδιώκουν την έγκριση.
Μετά την κατάρρευση του κρυπτα ανταλλακτηρίου FTX του Sam Bankman-Fried το 2022, οι επιχειρήσεις στρέφονται σε δικαιοδοσίες με διαφανή και αξιόπιστα ρυθμιστικά πλαίσια. Τόσο η Σιγκαπούρη όσο και η χρηματοπιστωτική ζώνη ADGM του Άμπου Ντάμπ είναι μεταξύ αυτών των προορισμών, καταγράφοντας ισχυρή ανάπτυξη στην αγορά ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων.
Τέταρτον, απαιτείται διεθνής συντονισμός με ρεαλισμό. Αυτό θα επιτρέπει στους ρυθμιστές να συνεργάζονται όσον αφορά τις εγχώριες εντολές και τις διαφορετικές νομικές προσεγγίσεις, καθώς τα παγκόσμια πρωτόκολλα συνήθως δεν ταιριάζουν σε κανέναν ενοποιημένο κανονισμό.
Είναι σημαντικό να υπάρχει συνεργασία για την κοινή αναγνώριση ανησυχιών και δεδομένων, ώστε να επιτυγχάνεται αύξηση της αποτελεσματικότητας στην τήρηση των προτύπων ασφαλείας των stablecoins και των πρακτικών φύλαξης, με έμφαση στους διαχωρισμούς και την εξόφληση. Αυτό μειώνει τις τριβές που προκύπτουν όταν προσπαθεί κανείς να επιβάλει κανόνες από πολλές διαφορετικές κατευθύνσεις ταυτόχρονα.
Πέμπτον, θα πρέπει να υπάρχει περιορισμός στις ευρύτερες αρχές. Οι αόριστες νομικές υποχρεώσεις, όπως η «καλή πίστη» και τα «βέλτιστα συμφέροντα», πρέπει να είναι σαφώς καθορισμένες έτσι ώστε να μην προκαλούν αναγκαίες καθυστερήσεις και να ενθαρρύνουν την υγιή επιχειρηματικότητα. Οι αρχές πρέπει να αναγνωρίζουν την σημασία της καθαρότητας και των ορίων στην ρυθμιστική πρακτική.
Η επέκταση του Tether στο Ελ Σαλβαδόρ είναι ενδεικτική των περιορισμών της δικαιοδοτικής εμβέλειας σε μια εποχή όπου ο κώδικας και το κεφάλαιο είναι κινητά. Ωστόσο, με την ανάπτυξη ενός stablecoin υπό ρυθμιστική εποπτεία των ΗΠΑ, αποδεικνύει ότι η ρυθμιστική αξία μπορεί να είναι πραγματική.
Το μήνυμα προς τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής είναι σαφές: Ρυθμίστε τα interfaces με σαφείς κανόνες, ενθαρρύνετε τις εταιρείες να ελέγχουν τους κινδύνους τους, μετρήστε τις επιδόσεις τους και πάρτε αυστηρές αποφάσεις όταν οι υποσχέσεις δεν τηρούνται.
Οι αγορές θ’ ανταμείψουν τις δικαιοδοσίες που συνδυάζουν την πειθαρχία με τη συνετότητα. Αντίστροφα, είναι βέβαιο ότι οι αγορές θα παρακάμψουν τις περιοχές που επιδιώκουν να επιβάλλουν κανόνες που δεν μπορούν να διασφαλιστούν.
* Ο συγγραφέας του άρθρου είναι εταίρος στην Sullivan & Cromwell
This revised version employs a more journalistic tone, incorporates relevant links, and aims for a higher Google search ranking through enhanced SEO elements.
