Περισσότερα από τρία χρόνια έχουν περάσει από τότε που η Goldman Sachs ξεκίνησε μια τακτική προσπάθεια για την αναδιάρθρωση προβλημάτων που επηρεάζουν τον εισηγμένο στο χρηματιστήριο βραχίονά της, Goldman Sachs BDC, ο οποίος δραστηριοποιείται στον τομέα του ιδιωτικού δανεισμού. Παρά τις συνεχείς προσπάθειες, οι επενδυτές παρατηρούν την κατάσταση με δυσπιστία.
Η Εταιρεία Ανάπτυξης Επιχειρήσεων (BDC), η οποία παρέχει δάνεια σε εταιρείες μεσαίας αγοράς και επιστρέφει εισοδήματα στους μετόχους μέσω μερισμάτων, έχει υποστεί σοβαρές ζημίες λόγω της υποβάθμισης της ποιότητας των δανείων, της πτώσης των αξιών των περιουσιακών στοιχείων και της κακής απόδοσης των μετοχών της.
Η καθαρή αξία ενεργητικού ανά μετοχή έχει μειωθεί για επτά συνεχόμενα τρίμηνα και η μετοχή της συνεχίζει να υποχωρεί. Ένας αναλυτής έχει αξιολογήσει την πιστωτική απόδοση της Goldman Sachs BDC σε μια από τις τελευταίες θέσεις μεταξύ των αντίστοιχων επιχειρήσεων – 25η από τις 26 εισηγμένες στο χρηματιστήριο BDC – κάτι που είναι εξαιρετικά ασυνήθιστο για μια εταιρεία του μεγέθους της Goldman, σύμφωνα με αποκλειστική αναφορά της Wall Street Journal.
Οι προκλήσεις της BDC απορρέουν κυρίως από παλαιότερα δάνεια που έχουν υπερέβη την ποιότητά τους. Καθώς οι πιστωτικές συνθήκες χειροτέρευσαν, η εταιρεία υποχρεώθηκε να προχωρήσει σε αναδιαρθρώσεις δανείων, καθυστερώντας τις πληρωμές τόκων, παρατείνοντας τις λήξεις και μεταφέροντας ορισμένα δάνεια σε καθεστώς μη εξυπηρετούμενων δανείων.
Εντούτοις, παρά τις δηλώσεις της διοίκησης ότι τα νεότερα δάνεια παρουσιάζουν καλύτερη απόδοση και οι πρόσφατες μετρήσεις δείχνουν σημάδια βελτίωσης, οι αναλυτές της αγοράς επισημαίνουν ότι τα παλαιότερα προβληματικά δάνεια εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικό ποσοστό του χαρτοφυλακίου και επηρεάζουν αρνητικά τα οικονομικά αποτελέσματα.
Διαρκείς Ζημιές για τη Goldman Sachs
Η αλληλένδετη εκκαθάριση υπογραμμίζει ευρύτερους κινδύνους στην ταχέως εξελισσόμενη αγορά ιδιωτικής πίστης. Οι αναδιαρθρώσεις δανείων ενδεχομένως να διαρκέσουν χρόνια, δεσμεύοντας κεφάλαια και μειώνοντας τις αποτιμήσεις, κάτι που βάζει συνεχώς πίεση στις τιμές των μετοχών της BDC.
Αυτή η δυναμική έχει πλήξει πολλές BDC φέτος, ωστόσο η περίπτωση της Goldman ξεχωρίζει λόγω της φήμης και των πόρων της. Οι αναλυτές επισημαίνουν ότι οι πιστωτικές ζημίες – όχι οι απάτες ή η κακοπροαίρετη συμπεριφορά – είναι το κύριο πρόβλημα, δείχνοντας ότι ακόμα και αβέβαιες αξιολογήσεις μπορούν να διαβρώσουν τις αποδόσεις των επενδυτών με την πάροδο του χρόνου.
Η BDC της Goldman απευθύνεται σε ένα μικρό τμήμα της ευρύτερης ιδιωτικής πιστωτικής δραστηριότητας της εταιρείας – περίπου 3,4 δισεκατομμύρια δολάρια από περίπου 162 δισεκατομμύρια δολάρια σε περιουσιακά στοιχεία – αλλά λειτουργούσε για χρόνια απομονωμένη από την υπόλοιπη πραγματική πηγή διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων της Goldman.
Προηγουμένως, η BDC συνήθιζε να αγοράζει δάνεια από άλλες τράπεζες ή να δανείζει απευθείας σε μικρότερες εταιρείες που υποστηρίζονται από ιδιωτικά κεφάλαια, πολλές φορές σε εταιρείες με αδύναμο οικονομικό προφίλ. Πρώην υπάλληλοι δήλωσαν στην Journal ότι τα πρότυπα αξιολόγησης ήταν ασυνεπή και ορισμένα δάνεια δεν έπρεπε ποτέ να εγκριθούν.
Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Goldman Sachs, Ντέιβιντ Σόλομον
Το Παρελθόν που Στοιχειώνει
Η κατάσταση άλλαξε όταν ο Διευθύνων Σύμβουλος, Ντέιβιντ Σόλομον, προχώρησε σε αναδιάρθρωση της διαχείρισης περιουσιακών στοιχείων, ενσωματώνοντας την BDC στην κύρια μονάδα ιδιωτικής πίστης της Goldman. Υπήρξαν αλλαγές στη διοίκηση, το χαρτοφυλάκιο ελέγχθηκε εκτενώς και η BDC απέκτησε πρόσβαση σε πιο ποιοτικές συμφωνίες που σχετίζονται με την επενδυτική τραπεζική δραστηριότητα της Goldman. Παρά τις αλλαγές αυτές, η εταιρεία εξακολουθεί να διαχειρίζεται δάνεια που χορηγήθηκαν πριν την αναδιάρθρωση.
Διάφορες γνωστές επενδύσεις επιβεβαιώνουν τη ζημιά. Η BDC της Goldman υπηρέτησε ως δανειστής της Thrasio, μιας εταιρείας καταναλωτικών αγαθών που κέρδισε έδαφος κατά τη διάρκεια της πανδημίας προτού αναγκαστεί να υποβάλει αίτηση πτώχευσης το 2024.
Επιπλέον, η BDC υποστήριξε και την Pluralsight, μια εταιρεία που προσφέρει τεχνολογική εκπαίδευση, η οποία βρέθηκε σε αναδιάρθρωση ύστερα από αρνητικά περιθώρια κέρδους. Οι ζημίες από αυτές και παρόμοιες συμφωνίες έχουν μειώσει την καθαρή αξία ενεργητικού κατά περίπου 20% από το 2021.
Οι τροποποιήσεις στις συνθήκες των δανείων, όπως η μεγαλύτερη χρήση της πληρωμής τόκων σε είδος (PIK), έχουν προσφέρει βραχυπρόθεσμη ανάσα στους δανειολήπτες, αλλά και πιθανότατα καθυστερούν τα μελλοντικά έσοδα σε μετρητά. Μαζί με τις προσδοκίες για τη μείωση των επιτοκίων και την αυξανόμενη ανταγωνιστικότητα, αυτά τα ζητήματα οδηγούν τη BDC να προχωρήσει σε μείωση του μερίσματος της νωρίτερα φέτος, δημιουργώντας περαιτέρω αβεβαιότητα στους επενδυτές.
