Καθώς οι εκτιμήσεις για τη θερμοκρασία του τεχνολογικού κλάδου στη Wall Street αυξάνονται, οι αναλυτές αναζητούν με αγωνία τη σωστή χρονική στιγμή που η «φούσκα» θα εκραγεί. Ωστόσο, όπως υπογραμμίζει το Economist, οι παραδοσιακές μέθοδοι ανίχνευσης μιας φούσκας, όπως οι υψηλές αποτιμήσεις, ενδέχεται να μην είναι αξιόπιστα εργαλεία για την πρόβλεψη βραχυπρόθεσμων κρίσεων.
Το κύριο συμπέρασμα του Economist δεν είναι το αναμενόμενο: οι υψηλές αποτιμήσεις δεν παρέχουν ακριβείς ενδείξεις. Αντιθέτως, η αύξηση των αναζητήσεων στο Google για δημοφιλείς επενδυτικές τάσεις, όπως τα κρυπτονομίσματα ή οι μετοχές τεχνητής νοημοσύνης, αποδεικνύεται ως πιο αξιόπιστος δείκτης για την εκτίμηση μιας επικείμενης πτώσης. Ήδη τέτοιες φούσκες προσελκύουν μεγάλο αριθμό retail traders καθώς πλησιάζουν στο τέλος τους.
Η ιστορία των «μεγάλων» της Wall Street
Ο Ρέι Ντάλιο επέστησε την προσοχή του στη φούσκα των dotcom νωρίς. «Πλησιάζουμε στη φάση εκτόξευσης της αμερικανικής χρηματιστηριακής αγοράς», δήλωσε ο ιδρυτής της Bridgewater Associates, ενός από τα μεγαλύτερα hedge funds στον κόσμο.
Από την άλλη, ο Γουόρεν Μπάφετ, εμβληματική φιγούρα στον τομέα των επενδύσεων, επιφυλάχθηκε, αναφέροντας ότι δεν μπορούσε «να κατανοήσει πώς θα εξελιχθούν οι τεχνολογικές επιχειρήσεις σε δέκα χρόνια». Ο διάσημος διαχειριστής του Magellan Fund της Fidelity, Πήτερ Λιντς, παρατήρησε ότι «δεν ανησυχούσαν αρκετοί επενδυτές», ενώ ο Τζορτζ Σόρος άνοιξε short θέσεις στις μετοχές του διαδικτύου.
Ο Χάουαρντ Μαρξ, πρωτοπόρος επενδυτής στα junk bonds, επικοινώνησε την έντονη ανησυχία του, καθώς «κάθε καλεσμένος σε πάρτι και κάθε ταξιτζής ήθελε να μιλήσει για τις hot μετοχές και τα funds». Όλοι αυτοί οι επενδυτές τελικά δικαιώθηκαν. Το Μάρτιο του 2000, ο δείκτης NASDAQ, γεμάτος τεχνολογικές μετοχές, κορυφώθηκε και στη συνέχεια μειώθηκε κατά πάνω από 80% τα επόμενα δύομισι χρόνια.
Εντούτοις, το πρόβλημα ήταν ότι ο Ντάλιο και ο Λιντς μιλούσαν το 1995, ενώ ο Μαρξ το 1996. Μέχρι το 1999, τα short στοιχήματα του Σόρος είχαν κοστίσει στο hedge fund του περίπου 700 εκατομμύρια δολάρια, με επιπλέον αποσύρσεις δισεκατομμυρίων.
Ο Μπάφετ ίσως ένιωθε την ανάγκη να δικαιολογηθεί το 1999, καθότι το επενδυτικό του όχημα είχε αποδώσει λιγότερο από τον NASDAQ κατά μέσο όρο 15 ποσοστιαίες μονάδες το χρόνο τα τελευταία πέντε χρόνια. Από το 1995 μέχρι το Μάρτιο του 2000, ο δείκτης είχε αυξηθεί σχεδόν 1.100%.
Αυτό υπογραμμίζει ότι ακόμα και για τους καλύτερους επενδυτές, η αναγνώριση μιας φούσκας είναι πιο απλή από την εκτίμηση του πότε θα σκάσει.
Σήμερα: οι ανησυχίες στη Wall Street
Στην τρέχουσα κατάσταση, οι ανησυχίες για μια νέα φούσκα είναι εμφανείς. Οι τιμές των μετοχών τεχνολογικών εταιρειών υποχωρούν ελαφρώς, όπως συνέβη και τον Νοέμβριο, με αποτέλεσμα να ανέβει η μεταβλητότητα και να ενταθεί η ανησυχία στους traders.
Ο τομέας της τεχνητής νοημοσύνης, ειδικότερα, βρίσκεται στο επίκεντρο της προσοχής καθώς η Palantir, μια εταιρεία ανάλυσης δεδομένων, έχει φτάσει σε εξοργιστική αποτίμηση 200 φορές τα αναμενόμενα κέρδη του επόμενου έτους.
Ωστόσο, η τεχνητή νοημοσύνη δεν είναι ο μόνος τομέας που βρίσκεται σε υπερτιμημένα επίπεδα. Σύμφωνα με τα πραγματικά έσοδα της τελευταίας δεκαετίας, ο δείκτης S&P 500 παρουσιάζει ιστορικά υψηλές αποτιμήσεις, ξεπερνώντας τα επίπεδα του 1999 και 2000. Ως πολλαπλασιαστής των υποκείμενων πωλήσεων, είναι πάνω από 60% πιο ακριβός από τη κορυφή της προηγούμενης φούσκας.
Προβλέποντας την επερχόμενη διόρθωση
Πώς μπορούν οι επενδυτές να αναγνωρίσουν ότι έρχεται κρίση; Με δεδομένες τις περιορισμένες αξίες των παραδοσιακών μεθόδων, όπως τονίζει το Economist, οι επενδυτές ίσως χρειαστεί να «πειραματιστούν» με νέους δείκτες.
Ειδικότερα, οι υψηλές αποτιμήσεις είναι χρήσιμες για την πρόβλεψη μέλλοντος χαμηλών αποδόσεων, όμως δεν προσφέρουν πολλές πληροφορίες βραχυπρόθεσμα. Το διάγραμμα 1 αναλύει τη σχέση μεταξύ αποτιμήσεων και αποδόσεων του S&P 500 ανά έτος από το 1990 έως το 2024.
Οι οριζόντιοι άξονες του διαγράμματος απεικονίζουν την αποτίμηση του S&P 500 στην αρχή κάθε χρονιάς, μετρώντας τον δείκτη CAPE (cyclical price-to-earnings) που δημοσιοποίησε ο Ρόμπερτ Σίλλερ του Πανεπιστημίου Yale. Οι κατακόρυφοι άξονες αντικατοπτρίζουν την επόμενη ετήσια απόδοση του δείκτη. Με χρονικό ορίζοντα δέκα ετών, η αντίστροφη σχέση μεταξύ αποτιμήσεων και αποδόσεων είναι σαφής και μάλιστα ισχυρή για υψηλές τιμές του CAPE. Αντίθετα, για χρονικό διάστημα ενός έτους, δεν παρατηρείται καμία συσχέτιση.
Εναλλακτικές μέθοδοι αποτίμησης
Έτσι, οι επενδυτές ίσως χρειαστεί να στραφούν σε καινοτόμες μεθόδους πρόβλεψης της χρονικής στιγμής της φούσκας. Ακολουθώντας το παράδειγμα του Μαρξ, το Economist εξέτασε περιόδους που οι «καλεσμένοι σε πάρτι» και οι «ταξιτζήδες» μιλούσαν για hot μετοχές, ή πιο συγκεκριμένα, όταν οι αναζητήσεις στο Google για πρόσφατες επενδυτικές τάσεις εκτοξεύονταν.
Η λογική πίσω από αυτή τη μέθοδο υποδηλώνει ότι μια φούσκα είναι πιο πιθανό να προσελκύσει την προσοχή πολλών retail traders μόλις πλησιάσει την ώρα της έκρηξης.
Το διάγραμμα 2 καταδεικνύει τα αποτελέσματα συγκριτικά με προηγούμενες μανίες: κρυπτονομίσματα (Bitcoin και Dogecoin), μετοχές «θεματικών» καλαθιών (σχετικές με κάνναβη, φορητές τεχνολογίες και διάστημα) καθώς και τις φρενίτιδες του 2021 για εταιρείες εξαγοράς ειδικού σκοπού (SPACs) και το ταμείο ARKK της Cathie Wood.
Οι εκρήξεις των αναζητήσεων στο Google προσφέρουν σαφέστερες ενδείξεις από τις αποτιμήσεις για την αναμενόμενη πτώση, όπως δείχνει και η τρίτη στήλη του διαγράμματος.
Συνολικά, η τιμή της μετοχής, του καλαθιού, του ταμείου ή του κρυπτονομίσματος μειώθηκε σημαντικά 12 μήνες μετά την κορύφωση των αναζητήσεων στο διαδίκτυο. Για το ταμείο ARKK, το Bitcoin, το GameStop και τα SPACs, οι τιμές εκτοξεύτηκαν σχεδόν ταυτόχρονα με την αύξηση των αναζητήσεων.
Φυσικά, αυτές οι πιθανές παρατηρήσεις δεν συνιστούν αυστηρή μελέτη. Υπήρξαν πολλές περιπτώσεις που η εκρηκτική κίνηση στο διαδίκτυο γύρω από δημοφιλείς επενδύσεις υπερέβη την αγορά χωρίς να ακολουθήσει πτώση τιμών.
Προς το παρόν, οι αναζητήσεις για «AI stocks» σημείωσαν ιστορικό υψηλό τον Αύγουστο, ενώ οι τιμές συνέχισαν να ανεβαίνουν για εβδομάδες.
Μια σημαντική εξαίρεση
Τα τελευταία γεγονότα όμως είναι ανησυχητικά, καθώς οι αναζητήσεις στο Google για «AI stocks» έχουν μειωθεί δραματικά τους τελευταίους μήνες, ακριβώς καθώς οι μετοχές εμφανίζουν σημάδια αναιμικής απόδοσης. Η τιμή μετοχής της Nvidia, του πιο πολύτιμου κατασκευαστή τσιπ στον κόσμο, έχει πέσει κατά 15% από την κορυφή της.
Επιπλέον, ο δείκτης ημιαγωγών της Φιλαδέλφειας υποχώρησε κατά 13% τις πρώτες τρεις εβδομάδες του Νοεμβρίου, αν και έχει ανακάμψει από τότε.
Το ETF «AIQ», που επενδύει σε μετοχές σχετικές με την τεχνητή νοημοσύνη, παρουσίασε πτώση 12% από την κορυφή του έως το κατώτατο σημείο. Από την αρχή του Οκτωβρίου, οι κάτοχοι Bitcoin έχουν υποστεί απώλειες άνω του 30%, γεγονός που δείχνει την ενδυνάμωση της διάθεσης των επενδυτών για ρίσκο.
Όλα αυτά υποδεικνύουν μια νέα μη παραδοσιακή μέτρηση. Στα πέντε χρόνια που προηγήθηκαν του Μαρτίου του 2000, ο NASDAQ υπήρξε subject σε διορθώσεις άνω του 10% τουλάχιστον 12 φορές, κάθε φορά ανακτώντας το έδαφος μέχρι την τελική του άνοδο σχεδόν 12 φορές.
Ακόμη και στο χαμηλότερο σημείο της επόμενης πτώσης του, ο δείκτης παρέμεινε διπλάσιος από την αρχική του τιμή το 1995. Όσοι αγνόησαν και τη μανία και την κρίση και παρέμειναν στο παιχνίδι, επωφελήθηκαν σημαντικά.
Αντίθετα, οι επαγγελματίες που κατέστησαν σε κατάσταση να αναγνωρίσουν τη φούσκα, συχνά δεν ανακοίνωσαν την εξόδου τους εγκαίρως. Η εμπειρία αυτή αντικατοπτρίστηκε στον Τζούλιαν Ρόμπερτσον, διάσημο επενδυτή, ο οποίος για είκοσι χρόνια (από το 1980) προσέφερε στους πελάτες του μέσο όρο 25% ετήσια απόδοση, ενώ το 1998 διαχειριζόταν 21 δισεκατομμύρια δολάρια.
Ωστόσο, μέχρι τις 30 Μαρτίου 2000, οι αναλήψεις ανάγκασαν τον Ρόμπερτσον να κλείσει το fund του, το οποίο είχε απορρίψει τη μανία του dotcom, καθώς η φούσκα είχε σκάσει μόλις δύο μέρες νωρίτερα.
